生物制药龙头股_生物制药龙头股排名前十

　　偿债压力较大。

　　作者|馆陶

　　编辑|小白

　　10月18日，鲁抗药业（600789.SZ）发布2023年前三季度业绩报告，预计：

　　前三季度总营收47.32亿元，同比增长16.75%；

　　归属于母公司净利润1.93亿元，同比增长110.21%；

　　扣非净利润1.33亿元，同比增长200.38%。

　　总体而言，鲁抗药业的业绩还算不错。从市值走势大数据来看，鲁抗药业近两年排名大幅上升，最新排名为1297位。

　　就是这样！

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　　中国第三大抗生素基地，近五年复合增长率近20%。

　　鲁抗药业可以追溯到1966年成立的济宁抗生素厂，1997年在上海证券交易所主板上市，当时已是全国三大抗生素生产基地之一。

　　目前全国有四大抗生素生产基地。除鲁抗药业外，还分别属于上市公司华北制药（600812.SH）、哈药股份（600664.SH）和石药集团（01093.HK）。

　　抗生素类药物属于抗感染药物范畴，约占所有抗感染药物的90%。众所周知的阿莫西林和头孢菌素，包括最近因肺炎支原体而变得异常流行的罗红霉素和阿奇霉素，都是抗生素。鲁抗药业还有阿奇霉素产品。

　　从规模来看，2022年鲁抗药业人用抗生素产品营收为29.62亿，兽用抗生素产品营收为23.08亿。华北制药抗感染产品收入50.9亿元，石药集团抗感染产品收入35.4亿元，哈药集团抗病毒及抗感染产品收入8.86亿元。

　　从人用抗生素规模来看，鲁抗药业仍位居全国前三。也是四大基地中为数不多的规模化生产兽用抗生素的企业之一。

　　从营收增速来看，鲁抗药业自2018年起进入新的增长通道，2017年至2022年营收复合增长率为16.68%，2023年前三季度16.75%的营收增速延续了这一趋势。增长趋势。

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　　其中，增速最为抢眼的是兽用抗生素业务。该业务2022年营收为23.08亿元，基本可以与人用抗生素业务竞争。 2017年至今年复合增长率为27%，而人用抗生素在此期间仅为11%。

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　　兽用抗生素业务爆发的核心驱动力是什么？

　　泰乐氏龙头品牌，出城入园后，供销两旺

　　鲁抗药业兽用抗生素产品主要包括原料药泰乐菌素、替米考星，制剂产品富马酸泰妙菌素、10%磷酸泰乐菌素预混剂、80%坦韦酯。产品涵盖原料药和制剂。

　　其中，原料药替米考星是由泰乐菌素水解物半合成而成。 “制剂产品80%坦韦酯”是指每100g中含有富马酸泰妙菌素80g。

　　01泰乐菌素、泰妙菌素两大产业链

　　这意味着鲁抗药业的兽用抗生素产品主要围绕泰乐菌素和泰妙菌素产业链展开。

　　泰乐菌素是一种广谱动物抗菌药。对多种G+细菌有较强的抗菌作用。对某些G-菌、弯曲杆菌、螺旋体和球虫也有抑制作用。主要用于猪和家禽。

　　泰乐菌素可经过化学或生物修饰，得到多种抗菌活性更强、毒副作用更小的衍生物。它们通常用于动物，例如替米考星、替瓦利星、加米霉素和替德罗星。重要的医药原料。

　　泰妙菌素是世界十大兽用抗生素之一。主要用于防治鸡的慢性呼吸道疾病、猪的支原体肺炎（哮喘）、放线菌性胸膜肺炎、密螺旋体痢疾等。低剂量可促进生长，提高饲料利用率。

　　根据鲁抗药业2022年申请配股时的信息，2021年泰乐菌素发酵液产能为49.5万吨/年，泰妙菌素产能为600吨/年，实际产量为560万吨。此外，其从未披露过主要产品泰妙菌素的生产、销售及库存状况。

　　因此，泰乐菌素原料及制剂的产销量基本可以作为我们判断鲁抗药业兽用抗生素产品收入变化的主要参考。

　　02老板摔倒了，弟弟吃饱了

　　从数据来看，2018年以来，鲁抗药业泰乐菌素销量大幅增长。当年销量同比增长567%，焕然一新。

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　　那么2018年发生了什么？

　　当年8月，行业老大哥泰瑞药业的宁夏永宁工厂因环保问题被关停。行业近1/3产能关停，导致供需结构和竞争格局突变。

　　当时，泰乐菌素原料药的全球市场份额主要集中在泰乐菌素制药、鲁抗制药、齐鲁制药等少数厂家手中。 2017年公开发行债券时，泰乐菌素药业还自豪地表示，泰乐菌素系列产品市场份额为62.58%，遥遥领先于鲁抗药业和齐鲁制药。

　　但局势突然发生变化，攻防力量发生了变化。此时恰逢鲁抗药业“退城入园”，2018年产能全面释放，当年兽用抗生素业务营收增长66%，达到11.38亿元。

　　03新版兽药GMP实施，市场向顶部聚集

　　另一方面，在行业相关政策和环保因素推动下，落后产能持续出清。新版兽药GMP将于2020年6月1日起实施，2022年5月底为验收截止日期。验收不合格的企业不得继续生产。

　　新版兽药GMP要求“企业必须有专门的兽药生产工厂，不得用于生产其他产品”。国内兽药生产企业均已成为重资产企业，生存压力加大，竞争加剧。不过，对于龙头企业来说，却是个好消息。

　　上市公司中牧股份（600195.SH）的兽化产品主要包括泰妙菌素、替维菌素原料药、氟苯尼考原料药、木乐欣、氟欣泰。产品与鲁抗药业基本一致，同样，其兽药业务营收变化也与鲁抗药业基本一致，近年来也保持着近20%的营收增长。

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　　2019年底开始的超级养猪周期是推动行业收入增长的另一个因素。家禽养殖业和下游生猪养殖企业积极补充圈舍、扩大生产，也带动了家禽和兽药需求的增长。

　　当然，生猪周期的谷底期也对鲁抗药业的市场需求和毛利率产生了影响。 2022年，兽用抗生素营收虽然增长43%，但毛利率下降8.76个百分点。

　　原料药供过于求已经是2023年半年报提到的行业新形势。

　　鲁抗药业兽药产品毛利率一直低于中牧股份，这与其原料药业务占比较高有关。

　　虽然表示兽药制剂业务2018年至2022年将实现年均40%以上增长，但2023年上半年制剂业务收入继续增长53%后，总规模仅为2.34亿，远低于兽用抗生素业务的整体规模。

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　　此外，鲁抗药业虽然在2022年成为国内首家获得泰乐菌素欧洲CEP证书的企业，但该年起海外营收同比仅增长0.81%，达到7.67亿，治疗效果尚未显现。已传输至演出端。

　　人用抗生素：除普通药品外，缺乏主要单品

　　接下来我们看看今年几乎没有收入增长的人用抗生素业务。

　　鲁抗药业虽然有54个产品规格跻身全国前十，大观霉素、青霉素等18个产品规格居全国第一，但基本都是阿莫西林胶囊、乙酰螺旋霉素等常规品种。

　　这基本决定了其2018年完成“退城入园”后，2019年至今人用抗生素业务收入年复合增长率仅为3%。

　　01 半合成抗生素原料药增速惊人，但毛利率最高仅11%

　　从产品细分来看，鲁抗药业的人用抗生素主要包括抗生素原料药、半合成抗生素原料药和药物制剂。

　　其中制剂产品的收入规模自2019年以来一直维持在20亿元左右，疫情期间有所下降。抗生素原料药收入基本维持在2.5亿元左右，变化不大。增长最明显的是半合成产品。抗生素原料药。

　　随着搬迁后产能释放，其规模从2018年的2.27亿增长至2022年的7.85亿，年复合增长率达36%。

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　　然而，半合成抗生素原料药的弱点也很明显。毛利率较低，2022年最高，仅为10.6%。这也拉低了人用抗生素产品的整体毛利率。

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　　02除普通药品外，缺乏大单品

　　作为老牌传统化学制药企业，鲁抗药业面临的最大问题是缺乏普药以外“无人有我有”的大单产品。这也是其仿制药虽然频频通过一致性评价，但其制剂业务收入增长并不明显的主要原因。

　　2021年，鲁抗药业与北京富源同时获得达格列净国内首个仿制药，并将于2022年上市。达格列净片是治疗2型糖尿病常用的口服降糖药，但竞争激烈。目前，已有20多家企业也在制定计划。

　　2022年，鲁抗药业也推出了国产万艾可他达拉非，但该领域竞争也很激烈，国内仿制药企业超过30家。

　　鲁抗药业虽然也在推动创新药研发，但尚未贡献营收，也缺乏创新药研发基因。

　　在四大抗生素老基地中，石药集团通过自研和并购，已成为一家集创新药和普药于一体的创新制药公司。治疗急性缺血性脑卒中的创新药物恩必普、抗肿瘤药物多美素、金优力、可力是其核心创新药品。

　　华北制药和鲁抗制药面临的问题基本相同。但作为中华民国制药的长子，其体量和规模更大，品类也更丰富。哈药更专注于以葡萄糖酸锌口服液为代表的营养补充剂。

　　从规模上看，鲁抗药业是四大抗生素基地中唯一一家几乎全部收入来自抗生素业务的企业。 2022年，人用和兽用抗生素业务收入总计51亿，占收入的91%。

　　然而，保留其老基地也有好处。它不会像哈药系收购GNC那样损失54亿，账面上没有商誉。

　　鲁抗药业是否有望通过其固定收益基础成为摇钱树？盈利能力和分红能力如何？

　　盈利能力较弱，偿债压力较大

　　我们先给出答案，然后再找出原因。

　　从历史数据来看，2018年至今，鲁抗药业的分红金额一直维持在4500万左右，分红率在30%左右。股息率相当令人满意。股息金额较低主要是由于其自身利润规模较小。

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　　01利润率较低，稍有波动就会导致利润大幅波动。

　　虽然低毛利率产品的收入增长拉低了鲁抗药业的整体毛利率，但优势在于这些产品直接销售给大客户，近期鲁抗药业销售费用绝对值没有发生明显变化。年。

　　因此，虽然毛利率整体下降，但销售费用率也有所下降。毛利率减去销售费用率一直稳定在13%左右，基本反映了公司产品的市场竞争力。

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　　另一方面，鲁抗药业的管理费用、财务费用和费用化研发投入的总价值始终占营收的10%左右，这意味着扣除相关费用后，好的年份营业利润率仅为5%左右。

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　　2023年上半年及2023年前三季度，鲁抗药业营业利润率较2021年、2022年均大幅增长，重回5%左右是上半年净利润翻倍的主要原因。

　　从变化情况来看，今年上半年无论是毛利率还是费用率均没有发生重大变化。这只是因为营业利润率太低，稍有波动就会对盈利能力产生很大影响。

　　不仅是利润率，鲁抗药业的净资产收益率，尤其是非净资产收益率也很低，近三年维持在1%-2.6%左右。

　　02债务规模大，融资是必由之路

　　然而，一项支出的绝对值确实大幅下降。 2023年上半年财务费用为1450万元，仅为2022年同期的一半左右。这是否意味着公司有息负债持续下降？

　　从数据来看，并非如此。

　　2018年以来，鲁抗药业有息负债规模从2018年末的17.4亿增至2022年的28.5亿。2023年中报略有下降，仍为25.8亿，而半年报货币资金仅6.14亿，还有1亿多被限制使用。

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　　增加的借款很大一部分用于近年来正在进行的工业园区项目建设支出。尽管2018年筹集了8.85亿，但2017年以来累计资本支出已超过42亿。

　　为此，鲁抗药业一度筹划2021年配股，但未能通过证监会审核。 2023年1月，曾筹划非公开发行，但至今未有进展。

　　基于上述盈利能力和债务规模，通过股权融资改善债务结构是鲁抗药业优化债务结构的必由之路。

　　当然，鲁抗药业的隐性红利是退城入园后腾出的土地。 2020年收到补偿款4.84亿元。2022年年报显示，征储土地较多，尚未收到补偿款3.6亿元。

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