证券行业2023年中报综述：投资端迎困境反转探索杠杆提升路径

作者：券商时间：2024-08-04 00:01:42 阅读数： +人阅读

　　投资要点　　市场企稳业绩修复，中小券商弹性更大。1）收入端，上半年上市券商合计实现营业收入和归母净利润2,692 和819 亿元，同比分别+7.6%和+13.6%；分结构看，经纪、投行、资管、投资、利息和其他业务收入分别为526、238、230、879、237和582 亿元，同比分别-10.0%、-8.7%、+2.9%、+72.4%、-15.3%和-9.5%，投资业务贡献主要业绩增量；2）成本端，上市券商合计管理费用同比+12.2%至1,220 亿元，信用减值损失同比+56.3%至27 亿元，资产质量稳健；3）经营杠杆，行业扩表趋势延续，2023H1 上市券商经营杠杆较年初+2.7%至3.89 倍，其中信用杠杆和投资杠杆分别-3.8%、+6.2%至0.69、2.36 倍；4）竞争格局，中小券商业绩高增使行业集中度下滑，2023H1 上市券商营收和归母净利润CR5 较2022 年下降3.29、6.45pct 至38.1%、40.6%；5）人才队伍：财富管理和投资银行条线人力延续扩张。　　收费类业务阶段性承压，正步入高质量发展阶段。1）经纪业务有望受益于资本市场活跃度提升。上半年行业经纪业务净收入同比-10.1%至594.28 亿元，样本券商代买、席位租赁和代销净收入同比分别-12.5%、-5.6%、-7.5%，行业经纪收入增速弱于成交额增速主要系费率下滑叠加代销遇冷，2023H1 行业佣金率较2022 年下滑16.9%至万分之2.1；市场波动中ETF 成为券商基金保有规模提升的主要驱动力。　　2）公募和券商资管进入高质量发展阶段。样本券商大资管收入同比+4.4%至239.55亿元，主要系部分券商完成对公募基金并表，其中资管净收入和基金管理净收入分别同比-5.7%、+12.3%至95.41、144.14 亿元，母公司业绩修复下参控股公募基金利润贡献度有所下降。3）注册制改革全面落地，未来行业IPO 节奏放缓下行业集中度或将加速提升，头部券商凭借强劲的综合实力、全产业链的综合服务能力、领先的人力和项目储备，有望攫取更高市场份额。　　自营投资贡献业绩增量，风险资本政策值得期待。1）上半年股债市场修复，券商金融资产规模持续扩张，样本券商金融资产合计规模较年初+9.5%至51,101 亿元，其中股票、基金、债券分别较年初+6.5%、-3.1%、+11.3%至8,853、6,414、28,289亿元，债券类资产和场外衍生品仍是主要扩表方向；市场企稳下以方向性自营为主的中小券商实现投资收入高增，其中，国元证券、华西证券、东兴证券、长江证券2023 上半年实现自营投资收入的扭亏为盈。2）市场企稳下信用业务平稳发展，6 月末市场两融余额较年初+3.1%至15,885 亿元，股票质押股数较年初收缩4.6%，从资产质量来看，22 家样本券商合计买入返售减值准备较年初增长0.5%至245.32 亿元，减值率略增0.34pct 至13.1%，资产质量保持稳固。　　从政策、估值和市场三个维度看好券商板块当前配置价值。政策方面，“活跃资本市场”下仍有政策值得期待，未来若风险资本指标优化，优质券商将打开杠杆空间并实现盈利能力系统性提升；市场方面，通过股债比模型判断当前市场向下空间有限，市场企稳修复为券商板块反弹提供良好环境；估值方面，当前估值与盈利水平显著错配，估值修复空间充足。选股聚焦具备盈利弹性或估值扩张弹性的个股，推荐充分受益于市场活跃度提升、风险资本指标优化、估值空间有望打开的华泰证券、中信证券；低基数下短期业绩有望反转的东吴证券、海通证券；长期具备盈利增长空间、财富管理渠道端稀缺的龙头标的东方财富。　　风险提示：权益市场出现大幅波动；监管周期趋严；大幅计提信用减值损失；佣金费率出现大幅下行。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。